峰瑞资本创始合伙人李丰在WAVES 2026大会上，从资本和流动性角度分析了当前AI产业所处的周期阶段。

李丰指出，技术创新的资本周期分为两个阶段：前半段侧重技术探讨，后半段则转向对资金的关注，如市值、融资额及烧钱情况。他认为，2020年全球央行超发基础货币，导致基础货币扩张12万亿美元，并形成了规模远超基础货币的广义货币总量。保守估计，这约对应着40-50万亿美元的全球货币供应量，即一年内全球流动性增加了近50万亿美元，这是史无前例的。

2021年，充裕的流动性推动了全球资本市场的繁荣。然而，2022年俄乌冲突等地缘政治因素以及中国国内的疫情原因，使得欧洲和中国成为高不确定性地区，资金大幅流出。在资金流向受限的情况下，巨额流动性最终涌向美国。

李丰强调，全球范围内从未出现过如此规模的资金在一年内涌入一个市场。这导致了包括通胀在内的普遍涨价。恰逢此时，2022年底ChatGPT的出现，为资本市场的价格上涨提供了概念和逻辑支撑，AI热潮和相关科技公司的市值飙升，很大程度上是流动性驱动的结果。

他提到，目前美国资本市场总市值接近80万亿美元，约为GDP的2.5倍。与巴菲特指数（资本市场市值与GDP之比）相比，美国市场约在2.3-2.4倍，远超0.8-1.2倍的合理区间。

近期，全球流动性出现波动，资金回流美元资产，导致市场出现涨跌。但与2022年的情况不同，当前全球并未进行大规模的货币放水。资金总量的固定意味着，当一部分资产上涨时，其他资产可能随之下跌，这种“跷跷板”效应预计将持续一段时间。

在对美国科技巨头的资本开支方面，李丰列举了微软和谷歌。谷歌2025年预计净现金流将转为负数，其资本开支（主要用于数据中心）将达到1750-1850亿美元。截至去年底，谷歌和微软的债务占现金等价物的比例约为50-60%，而亚马逊和Meta则在70-80%。若不考虑增发，预计谷歌年底债务占现金等价物比例将接近或超过100%。去年，四大科技巨头的资本开支总计约4000亿美元，今年预计将达到7500亿美元，加上其他互联网公司，总额可能超过1万亿美元。

李丰将当前AI领域的资本开支与2000年互联网泡沫时期的思科类比。当年思科市值高达5550亿美元，因其作为基础设施提供商的刚需属性而备受青睐。如今，英伟达市值是当年的十倍，而美国货币总量也增加了数倍，逻辑相似——无论AI是否有泡沫，GPU和芯片都是必需品。他指出，思科在泡沫破裂后市值大幅缩水但未崩溃，主要得益于其在手订单。

关于基座模型，李丰认为与上一轮互联网不同，AI更侧重生产力提升。上一轮互联网烧钱主要用于用户教育，而当前AI领域烧钱主要集中在后台（如基建），前台用户教育成本较低。他预测，一旦基座模型公司需要盈利，Token成本和收费的平衡将成为关键，届时Token价格的变化可能引发行业连锁反应。

他将技术周期的投资分为三个阶段：第一阶段关注技术本身，第二阶段关注技术可能颠覆或创造的新事物（此时价值主要由想象力支撑），第三阶段则转向对实际盈利能力的关注。

李丰认为，中国在AI应用落地方面具有优势，尤其是在产业链完整、数字化基础设施完善和政策推动下。然而，这种优势的显现可能需要等到资本周期达到顶峰或想象力周期开始回落之时。

最后，他重申，本次分享聚焦于“钱”的角度，而非技术本身。核心观点是，在技术创新资本周期的前半段，人们热衷于谈论技术；而在后半段，焦点则转向资金，无论是技术从业者还是投资者。他表示，这些均为个人观点，仅供参考。